2月 082012
 

新浪科技讯 北京时间2月8日早间消息,独立证券研究服务提供商T.H.Capital LLC今天发布研究报告,将畅游网(Nasdaq:CYOU)的股票评级从“买入”(Buy)下调至“持有”(Hold)。

以下是报告内容概要:

增长是个问题;股票评级调降至“持有”

从畅游网季度财报的细节来看,该公司2011财年第四季度以及第二和第三季度的大多数增长都来自于并购交易,而并非来自于有机增长。展望2012年,我们认为畅游网将在增长问题上面临挑战,原因是该公司正在开发的游戏产品中没有热门游戏,且17173.com业务的表现可能不会好于收购交易以前。有基于此,2012年可能会是非常艰难的一年。鉴于畅游网增长前景的不确定性,我们将其股票评级从“买入”下调至“持有”。

——缺少增长推动力;过去来自于并购交易的增长推动力不复存在:过去两个季度中,畅游网的增长动力主要来自于并购交易:

1)在2011年第四季度,计入收购17173.com的交易,畅游网总营收季比增长7.0%;不计入这项交易,总营收季比增长5.2%;

2)在2011年第二季度,畅游网营收增长8.2%,我们预计《弹弹堂》(畅游网在收购第七大道时获得了这款游戏)作出了330万美元的贡献;不计入《弹弹堂》的收入,第二季度营收增长速度为4.8%;

3)在2011年第三季度,畅游网营收增长13.3%,其中计入了来自于《弹弹堂》的收入;该公司其他现有游戏的营收仅可实现小幅增长。由于目前畅游网已不再进行并购交易,因此增长问题开始在第一季度中显现出来。畅游网预计,第一季度营收为1.3亿美元到1.34亿美元,季比下滑2.7%到5.6%;不计入17173.com,第一季度营收为1.23亿美元到1.27亿美元。我们认为,畅游网的增长前景承压。

——游戏增长陷入停滞,原因是正在开发的产品中没有热门游戏:虽然畅游网的网络游戏部门在过去几个季度中均实现增长,第一到第四季度中的增长率分别为3.8%、9.2%、14.1%和6.4%,但畅游网是一家“单一游戏”公司,其大部分网络游戏营收都来自于《天龙八部》,这款游戏的收入表现一直都很稳定,但其增长速度也已开始放缓。

如果没有新的热门游戏(《鹿鼎记》就目前看来表现不佳),那么畅游网将不得不继续依赖于《天龙八部》。2012年中畅游网有4款游戏正在开发中,分别是:1)《战地风云OL》,大型多人在线第一视角射击游戏;2)《桃园》,3D回合制大型多人在线游戏;3)另外两款大型多人在线游戏;4)第七大道正计划推出另一款网页游戏《神曲》。目前来看,这些游戏都没有成为热门游戏的潜力。因此,畅游网2012年很难在网络游戏部门中实现重大的增长。

——17173.com可能不会在畅游网的管理下变得更好:我们认为,17173.com留在搜狐(Nasdaq:SOHU)(评级为“持有”)更好,原因是作为游戏公司而言,畅游网不适合运营垂直广告平台。

我们认为,畅游网面临三个不利因素:1)缺少网络广告业务运营经验。畅游网是网络游戏运营商,在其他业务模式方面经验十分有限。在运营影院广告业务晶茂方面,畅游网的表现不佳。2011年初,晶茂营收约为250万美元到350万美元,到第四季度仅为200万美元。畅游网经验的缺乏还可能影响到17173.com的运营;2)此外,畅游网还将17173.com的业务重心从媒体平台转为游戏平台,我们认为,如果不进行重大的投资,那么这项战略无法轻松执行下去,将会面临许多困难;3)缺少市场推动力。网络游戏行业整体都在经历增长速度放缓的趋势,在我们看来,2012年网络游戏的广告预算也不会取得很高增长。

——收购17173.com交易的价格过高:从表面看来,畅游网1.625亿美元收购17173.com交易的价格很低,P/E(价格收益比)为5.8倍;但在实际上,这项交易的价格要比表面看来高得多。以来自于17173.com净利润的三分之一,也就是800万美元到1000万美元,搜狐从畅游网换取了1.625亿美元,相当于P/E为16到20倍。鉴于网络游戏行业正面临增长压力的事实,我们怀疑这项交易的价格是不合适的,其P/E甚至高于搜狐的市盈率。

——不计入17173.com,畅游网第四季度营收基本符合预期,但每股收益不及预期:不计入收购17173.com的交易,畅游网第四季度营收为1.252亿美元,处于公司预期区间的上限,超出华尔街分析师平均预期的1.240亿美元;不计入收购17173.com的交易,畅游网第四季度每股收益为1.02美元,不及公司1.06美元到1.09美元的预期区间和华尔街分析师平均预期的1.09美元。收购17173.com使畅游网第四季度营收增加1250万美元,每股收益增加0.19美元。

——不计入收购17173.com的交易,畅游网对第一季度的业绩预期不及分析师预期:畅游网预计,第一季度总净营收为1.3亿美元到1.34亿美元(季比下滑2.7%到5.6%,同比增长33.9%到38%);不计入收购17173.com的交易,畅游网第一季度营收为1.23亿美元到1.27亿美元,低于华尔街分析师平均预期的1.284亿美元和我们预期的1.261亿美元。

计入收购17173.com的交易,畅游网第一季度每股收益预计为1.06美元到1.10美元,远低于华尔街分析师平均预期的1.13美元和我们预期的1.14美元;如果不计入收购17173.com的交易,畅游网第一季度每股收益将更加低于分析师预期。

——财测调整:我们调整对畅游网的业绩预期,将17173.com和第四季度业绩等因素加入其中。我们预计,2012财年第一季度畅游网营收为1.337亿美元,高于此前预期的1.261亿美元;每股收益为1.09美元,低于此前预期的1.14美元。

我们预计,2012财年畅游网营收为5.828亿美元,高于此前预期的5.415亿美元;每股收益为4.62美元,低于此前预期的4.63美元。我们还预计,2013财年畅游网营收为6.884亿美元,高于此前预期的6.128亿美元;每股收益为5.34美元,高于此前预期的4.84美元。

基于畅游网增长前景的不确定性,我们将其股票评级从“买入”下调至“持有”。(唐风)

( 责任编辑: 屈伟 )

 Leave a Reply

You may use these HTML tags and attributes: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <s> <strike> <strong>

(required)

(required)